Sibek har nästan total dominans inom signalsystem för järnväg och ett växande behov av modernisering ser detta teknikbolag ut att vara på rätt plats i rätt tid. Men efter stark kursutveckling och ett par svagare kvartal kvarstår frågan: är värderingen attraktiv?
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
Bakgrund
Teknikkonsultbolaget SIBEK noterades i slutet av 2023 på First North till en kurs på 16 kr. På bara ett och ett halvt år har vinsten nästan fördubblats och kursen rusat med över 140%. Bolaget är fortfarande litet med låg likviditet, men det gör även att institutioner och fonder inte köpt in sig i aktien än. Detta möjliggör ett läge för oss småsparare att komma in till en lägre värdering.
Trots bolaget storlek så är kvaliteten hög anser jag. Omsättningen uppgick på rullande 12 månader till 160 miljoner och en rörelsemarginal på nästan 20%. Nästan hela den redovisade vinsten konverteras till fritt kassaflöde. Insiderägandet är högt och grundarna är operativa inom bolaget idag.
Verksamhet
SIBEK är inriktade på signalsystem där kunderna är inom infrastruktur, såsom trafikverket och trafikförvaltningen. Bolagets verksamhet kan delas upp i olika områden:
Källa: SIBEK
Driftsättning (55%)
Majoriteten av bolagets verksamhet. När nya järnvägar byggs måste signalsystem valideras och kontrolleras innan de driftsätts, vilket SIBEKs konsulter gör. Även när järnvägar byggs om eller förändras måste signalsystemets funktioner besiktas. Detta gör det lite mindre cykliskt och säkerställer beläggning antar jag. Här vinner man upphandlingar av Trafikverket och SL och man har vunnit flertalet gånger över större aktörer som t.ex. Sweco och Afry. Största kontraktet idag är införandet av ERTMS (European Rail Traffic Management System) på Malmbanan, som är Sveriges tyngst trafikerade järnväg. Projektet är förväntat att sträcka sig hela vägen till 2029 vilket säkerställer hög beläggning inom närtid.
Projekt- och byggledning (23%):
Långsiktiga uppdrag i beställarorganisationer. SIBEKs konsulter anlitas ofta direkt av Trafikverket som signaltekniska experter inom projektledning och byggledning. Det rör sig om långa kontrakt, ofta flera år, med hög beläggning. Roller kan vara projektledare, byggledare eller tekniska specialister, t.ex. inom ERTMS. Uppdragen innebär ofta att stötta beställaren i att driva processer och säkerställa regeluppfyllnad vid förändringar i signalsystemet. Konsulterna har ofta bakgrund inom projektering eller driftsättning.
Projektering (22%)
En växande del av bolagets verksamhet. Signalprojektering innebär att ta fram handlingar för nya järnvägar eller ändringar av befintlig järnväg. Det kan handla om bygghandlingar eller förfrågningsunderlag för entreprenader, ofta på uppdrag av Trafikverket. Innan något får byggas krävs dessutom en säkerhetsgranskning, där SIBEK har en konkurrensfördel tack vare sin breda interna kompetens och behörigheter.
Arbetet sker ofta i samarbete med andra teknikkonsulter, särskilt då uppdragen ofta kräver resurser inom flera teknikområden som Bana, El och Tele. SIBEK tar i sådana samarbeten ofta en ledande roll med ansvar för signalsystemet. I vissa fall tar bolaget också egna uppdrag direkt utan partners, särskilt i projekt där signalteknik dominerar.
Historiskt har fokus legat helt på signal, men under det senaste kvartalet annonserades det att man även ska börja med ban-delen. Detta förväntas dock inte ha någon större kortsiktig påverkan.
Långsiktiga trender
Sveriges signalsystem är från 50- och 80-talen och håller helt enkelt på att ge upp. Det orsakar förseningar och måste bytas ut för att järnvägen ska funka även om 20 år. ERTMS är lösningen, ett digitalt, EU-standardiserat system som ska vara obligatoriskt på vissa sträckor senast 2030 och i hela nätet till 2050. Efter 2029 behöver alla fordon ha rätt utrustning om de ska få köra på det statliga järnvägsnätet.
Källa: Trafikverkets utbildningsmaterial TRV 2019/108223
För att få fart på det här ger regeringen Trafikverket i uppdrag att ta fram ett investeringsstöd till tågoperatörerna, så att fler kan anpassa sina fordon snabbare. Totalt handlar det om investeringar på minst 15 miljarder kronor bara till 2030.
För SIBEK innebär det långsiktig efterfrågan. De är redan inne i stora delar av utrullningen, t.ex. på Malmbanan. Och eftersom signalteknik är en smal nisch där det knappt utbildas nytt folk, så sitter de på kompetensen. Det är helt enkelt rätt bolag på rätt plats i rätt tid.
Sveriges järnvägsinfrastruktur lider av en betydande underhållsskuld som byggts upp under decennier. Enligt infrastrukturminister Andreas Carlson har regeringen ökat anslagen till järnvägsunderhållet, men dessa medel räcker inte för att betala av på underhållsskulden eller ens för att upprätthålla dagens standard.
Förra året rapporterades 73 649 fel på järnvägen, vilket motsvarar i snitt 200 fel om dagen. Dessa brister påverkar inte bara punktligheten utan utgör även ett hinder för Sveriges ekonomiska tillväxt. En rapport från Tågföretagen betonar att underhållsbrister och kapacitetsproblem på vissa järnvägssträckor hindrar industrin från att växa i takt med efterfrågan.
När gamla anläggningar byggs om eller moderniseras krävs SIBEKs kompetens för att säkerställa att signalsystemen fungerar korrekt. Detta skapar en stabil och långsiktig marknad för deras tjänster, särskilt i en tid där regeringen prioriterar att åtgärda underhållsskulden.
Ledning och ägare / Historik
Bolaget grundades redan 2007 av några av Sveriges främsta signaltekniker, Mikael Erlandsson, Lars-Göran Hagström, Staffan Berg von Linde och Andreas Ericsson som alla är aktiva idag som konsulter i SIBEK. Flera tidigare kollegor hoppade på tåget och idag är man 60 anställda, varav merparten är konsulter.
2016 anställde man en extern VD för att grundarna skulle få arbeta med det man brinner för, signalsystem. David Berg togs in och har stannat sedan dess. Hans aktieägande uppgår till 192 000 aktier till ett värde på 7,4 miljoner kronor.
Finanschef sedan starten är Anette Berg von Linde som äger 21,5% av aktierna till ett värde på 84 miljoner kronor.
I styrelsen sitter grundarna Mikael Erlandsson och Lars-Göran Hagström som både äger 21,5% vardera som också värderas till 84 miljoner kronor.
SIBEK har även tagit in externa styrelseordföranden Björn Östlund och ledamoten Joen Averstad med erfarenheter från teknikkonsult- och managementkonsultbranschen.
Sammanfattningsvis finns det otroligt högt insynsägande bland grundarna och mycket incitament att driva detta vidare.
Finansiellt
Bolaget har brutet räkenskapsår, vilket komplicerar förklaringar lite. Räkenskapsåret pågår mellan maj och april, där den senaste rapporten avser perioden november–december.
På årsbasis visar SIBEK en omsättning om 158 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 25 miljoner kronor. Under de senaste fyra åren har omsättningen vuxit med i genomsnitt 14 procent per år, vilket är ovanligt högt för ett konsultbolag. Denna tillväxt är helt organisk och finansierad med eget kapital, vilket understryker företagets starka finansiella ställning.
Konsultverksamhet kräver begränsat kapital, vilket leder till mycket goda kassaflöden. SIBEKs rörelsemarginal ligger historiskt kring 20 procent, en nivå som är svårslagen i branschen. Förklaringen finns i nischens dynamik. Signalsystem är ett mycket specialiserat område där endast 16 signaltekniker utbildades i hela Sverige under 2023. Med cirka 60 anställda innehar SIBEK en stor andel av denna expertis. Tack vare brist på konkurrerande kompetens kan bolaget ta ut höga timpriser och samtidigt upprätthålla hög beläggningsgrad, drivet av långsiktiga infrastruktursatsningar.
Renodlade konkurrenter är få. I Danmark finns Nordic Signals Consulting med cirka 20 medarbetare och liknande inriktning. I Sverige återfinns Absol Rail, som omsätter 33 miljoner kronor och redovisar en rörelsemarginal på ungefär 20 procent trots bara tio anställda. Deras framgång bekräftar den attraktiva lönsamhet som präglar nischen.
Balansräkningen är stark med ingen räntebärande skuld och en kassa om 41 miljoner kronor. Styrelsen har utrett möjligheten till utdelning samtidigt som det finns utrymme för förvärv vid rätt tillfälle. Tack vare lågt behov av rörelsekapital och investeringar uppvisar SIBEK exceptionellt starkt kassaflöde. Betalningstiden är i genomsnitt 30 dagar enligt ledningen, vilket är rimligt givet kundbasen. Under helåret motsvarade fritt kassaflöde 91 procent av rörelseresultatet.
De senaste två kvartalen har varit relativt svaga, vilket skapat en attraktiv ingångspunkt i aktien som är ned cirka 25 procent i år. Ledningen förutspådde tidigare en lägre beläggningsgrad under dessa kvartal följt av en starkare start på sommaren, något som bekräftats i senaste rapporten. Aktiviteten har ökat kraftigt och i slutet av april var beläggningen mycket hög. Även maj har visat ytterligare intensitet.
SIBEKs verksamhet påverkas starkt av Trafikverkets driftsättningar, vilket förklarar periodens naturliga svängningar. Det är därför inte rimligt att förvänta sig 20 procent i rörelsemarginal varje år. I mina prognoser antar jag en marginal om 16,5 procent för 2026.
Värdering och slutsats
För det kommande finansiella året estimerar jag en omsättningstillväxt om 7 procent. Detta bygger på en fortsatt stark marknad, men motverkas delvis av tuffare jämförelsekvartal. Rörelsemarginalen förväntas landa på 16 procent. För året därefter räknar jag med en tillväxt på 5 procent och en något förbättrad marginal på 16,5 procent. Det motsvarar ett rörelseresultat på cirka 29,5 miljoner kronor.
Om bolaget väljer att dela ut omkring 70 procent av vinsten, vilket vore rimligt givet kassaflödet och balansräkningen, skulle det innebära en direktavkastning på ungefär 5,5 procent per år.
Med en antagen EV/EBIT-multipel på 12 för år 2026 hamnar den potentiella uppsidan på 12 procent, eller 17 procent om man inkluderar utdelningen. Det ger inte tillräcklig säkerhetsmarginal för att motivera ett köpråd i nuläget, utan snarare en hållning att avvakta tills värderingen blir mer attraktiv.
Jag äger inga aktier i SIBEK.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
